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（报告出品方/作者：兴业证券，李阳、杨尚东）

1.1、主业及发展历程：完整产业链布局，影院+内容+IP三箭齐发

上海电影是国内老牌电影集团上影集团旗下的专业电影公司，年以来，上影集团将与电影发行业务处于同一产业链的院线经营及影院投资、开发和经营业务重组进入公司。上海电影扎根集团的专业基因与丰富资源，覆盖完整产业链，旨在致力于“为广大消费者提供高品质的电影娱乐生活方式”。

发行起家：公司前身东方发行是上影集团下属从事电影发行和放映业务的核心企业之一，年设立时为上影厂的全资子公司，是全国第一家由制片厂经营的影视发行公司。年公司由东方发行以整体变更方式设立股份有限公司，由上海电影（集团）有限公司和上海精文投资有限公司共同发起设立。

影院扩张：年上影集团将所持有的多地影城股权无偿划转至公司。公司旗下影院规模不断扩张，截至年9月底，直营影院51家，块银幕，加盟影院家，块银幕，联和院线总票房稳居全国院线第三名。

IP开发：年，上影集团与上海美术电影制片厂有限公司共同出资成立上影元文化，运营上影旗下众多动画IP及真人影视版权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《天书奇谭》等经典动画作品和《女篮五号》《城南旧事》《芙蓉镇》等经典影视作品。年5月公司完成上影元51%股权收购，整合电影发行放映业务与大IP开发业务形成双轮驱动，基于60个知名经典IP，对外展开多元合作，释放众多经典IP的巨大能量，打造IP运营“大中台”，着重发力新消费、虚拟现实交互等IP衍生业态。

完整产业链布局，影院+内容+IP三箭齐发。公司的主营业务是电影发行及放映业务，具体包括电影发行和版权销售、院线经营以及影院投资、开发和经营业务，是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链和自有在线票务平台“天下票仓”的电影企业。公司正积极贯彻“十四五”战略，以影院及渠道运营为“第一赛道”、以电影及内容宣发为“第二赛道”、以大IP开发为“第三赛道”、以建设“全球影业最具影响力的现代企业”为愿景，将公司打造为市场占有率领先、综合竞争力强的标杆企业。

1.2、股权结构及管理层：上影集团集中控股，主要人员经验丰富

上影集团集中控股，推进资源协调赋能。截至年12月13日，公司控股股东上海电影集团持有公司69.22%股份。上影集团属于国有独资企业，是中国最具规模和实力的现代电影集团之一，能够积极推进各方面资源协调，公司实际控制人为上海市国资委。上海电影旗下子公司业务定位包括电影放映、影片发行、大IP开发、票务代理等板块。在电影放映板块，公司%控股上海影城、持有上影希杰莘庄51%股权、上影星汇影城50%股权等；在影片发行板块，公司%控股上海联合电影院线；在大IP开发板块，公司年收购上影集团所持有的上影元文化51%股权，通过上影元文化在IP及相关衍生领域的业务拓展，提升公司在影视产业链上的整体竞争力；在票务代理板块，持有天下票仓（上海）网络科技49%股权。

公司主要人员业务及管理经验丰富。公司董事长王健儿历任杭州市委外宣办主任、副部长，目前担任上影集团党委书记、董事长，同时担任上海电影制片厂、上影元董事长；副董事长王隽历任上海广播电影电视局外事处副处长；公司总经理自年起历任公司战略发展部总监、副总经理、董事会秘书；副总经理李早深耕影视行业多年，曾任动画制片人，年6月起任上影元总经理。

1.3、经营业绩：电影放映回暖显著，疫后复苏扭亏为盈

疫情影响逐渐消化，回暖显著。-年，公司营收保持在10亿元以上，其中-年归母净利润在2.5亿元左右波动。-年疫情期间，营收显著下降，归母净利润出现亏损。年前三季度，公司实现营收6.29亿元，同比增长88.24％；实现归母净利润1.25亿元，实现同比扭亏为盈。根据公司公告，年1-9月公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第3名，累计实现票房37.2亿元，同比增长.28%，恢复至年同期的.1%；年1-8月，在卖品业务等非票房业务方面，公司累计实现卖品收入较去年同期增长.11%，人均卖品收入较年同期增长42.73%。

公司的业务包括电影放映、电影发行、广告、卖品和其他。（1）电影放映：公司主要营收来源，以影院实现的票款收入全额计入主营收入，-电影放映业务占收入比重分别为76.2％/69.3％/71.9％/69.3％/71.1％。年末公司共拥有资产联结影院65家，直营影院50家，银幕总数为块。（2）电影发行：包括电影发行收入及院线经营收入，-年公司电影发行业务占收入比重分别为2.2％/5.5％/5.1％/6.5％/5.3％。（3）广告业务：包括映前广告与贴片广告，-年广告业务占收入比重分别为9.8％/12.3％/8.6％/12.3％/7.4％。（4）卖品：指销售饮料、食物、电影衍生产品等产生的收入，-年卖品业务占收入比重分别为5.9％/6.6％/3.9％/4.3％/6.4％。

盈利能力有望回暖，三项费用控制良好。由于成本较为刚性，公司主业电影放映毛利率受疫情影响，疫后有望回正；电影发行毛利率波动较大，年由于受行业因素影响，公司代理发行影片同比减少，因严格控制发行过程中各项成本费用，在收入减少的情况下毛利率显著上升至73%；广告及卖品业务毛利率稳定在较高水平。公司费用率整体稳定，年管理费用率高增主要由于影院在疫情停业期间将相关的租金物业/折旧摊销/人工成本从营业成本重分类至管理费用所致；年公司严格控制行政费用支出，管理费用下降，但由于疫情冲击收入减少，管理费用率有所上升；正常年份公司管理费用率在10%上下，销售费用率与财务费用率控制在较低水平。

2.1、市场回顾：供需双端共同发力，票房重振表现亮眼

疫后修复重振信心，档期票房再创新高。-年间，我国电影市场规模呈现持续增长态势，-年疫情期间，电影市场波动显著。年底防疫政策优化后，票房市场明显恢复。年1-11月票房收入为.78亿元，同比增长79.7%，相比年同期恢复至84.86%。从各大档期来看。年春节、五一、端午档票房分别恢复至年同期.6%、99.6%及.1%。暑期档票房则创下历史新高，同比疫前年最高票房增长15.98%。疫后票房恢复优异，重点档期接近乃至超越疫前高峰，说明我国电影票房市场规模仍有向上空间。

供给端：影片供给整体放缓，头部票房持续集中。年来影片数量同增速度整体呈放缓趋势。年1-11月全国影片上映数量部，同比增长52.7%。同时，-年国家出台多项相关政策整治文娱乱象，电影竞争关键逐渐从高速发展走向高质量发展。此外，年以来，头部影片票房集中度持续上升（-年受疫情影响，头部影片优势更为明显）。年至今，票房TOP5、TOP10影片收入占比分别达到36.4%、52.3%，相较于年19.4%、31.0%皆出现一倍左右提升。票房逐渐向头部优质影片集中，再次体现电影市场高质量发展的转向。

需求端：观影人次有所恢复，平均票价提升明显。-年间，观影人次逐年提升，但增速呈现放缓趋势。年底防疫政策优化后，观影人次迎来恢复，年1-11月达12.02亿人次，同比增长77.3%。相较于年同期，恢复至同期74.43%，恢复度不及票房收入。平均票价自年以来，除年略有下降，基本呈现逐年上涨态势。其中年迎来较大增幅，平均票价达到40元以上。票价提升同时，观影人次依然稳定，印证观影需求依然强烈，存量市场仍有开拓空间。

2.2、竞争格局：院线龙头地位稳固，上海电影增速显著

放映侧一超多强，集中度维持稳定。我国主要院线市占率排名中，万达连续三年以15.51%、17.45%、17.47%市占率占据第一。中影数字市占率则持续上升，目前位于行业第二，上影集团旗下联和院线相比市占率继续提升，年（截至12月13日）以8.18%的市占率稳居第三位。行业集中度方面，院线端3年CR10分别高达67.38%、68.01%、68.11%。

年以来，头部上市院线公司业绩回暖显著，上海电影增速突出。根据业绩预告，上海电影、万达电影、横店影视及金逸影视近年票房收入同比增速皆达到50%左右，其中，上海电影旗下联和院线累计实现票房19.8亿元（不含服务费），同比增加80%，观影人次达万，同比增加76%，两项增速皆位列前茅。

2.3、产业趋势：制作发行一体化，AI赋能全流程

产业整合大势所趋，布局IP顺势而为。我国电影产业链主要包括电影制片、发行（包括院线发行和数字发行）、院线和影院四个环节,主要参与主体包含制片商、发行商、院线公司、新媒体公司和影院等。目前，国内头部公司纷纷开始全面介入产业链各阶段，以实现产业环节协同，提升议价能力及市场竞争力，代表企业包括中国电影、横店影视等。目前，上海电影已实现发行+院线+影视一体化，伴随上海电影收购上影元文化，获得丰厚IP储备，公司有望开辟第二盈利曲线。

AIGC逐渐落地，电影新时代或将开启。影视行业综合音频、视频、文本，是生成式AI的优质落地场景，AIGC的成功运用，有望打破传统影视创作限制，推动行业降本增效。年初以来，AIGC已实现内容创意、内容制作、内容宣发全阶段、多维度赋能。目前，上海电影在内容制作侧积极促进AI+IP融合，在内容宣发侧与海外GPT模型开发进行对接，将优质国产IP内容与海外技术应用相结合，提升文化输出及海外宣发能力。

2.4、行业变革：增速受限影院求变，多元创新道路新开

票房收入增速逐渐放缓，影院多元化经营开辟新盈利空间。疫前电影市场在经历多年飞速发展后，于年达到高峰，但此时市场增速已明显放缓。疫后票房市场回暖，近年各档期票房恢复喜人，但未来空间仍需开拓。为保持市场高速发展，各大影院开启多元化经营探索之路，在放映渠道、商业销售、内容供给方面不断创新，目前，中国电影、万达电影、大地影视等均开启多元化经营探索，上海电影已提出“影院+”概念，通过技术、场景、IP、剧场等多维联动开辟新盈利空间，开辟第二盈利曲线。

3.1、联和院线地位稳固，核心影城价值凸显

院线品牌历史悠久，市占率全国领先。公司全资子公司联和院线由上影集团年成立，是国内成立最早、规模最大的电影院线之一，年重组至上海电影体内。联合院线加盟影院数量和票房规模在同行业中始终处于领先地位，-年，加盟影院数量不断扩张，截至年9月底共有家加盟影院，联合院线票房市占率在8%左右波动，基本稳居全国Top3。

分账模式探索成熟，盈利能力回暖已现。联和院线已形成一套成熟的加盟影院拓展模式，根据影院基本情况、未来合作前景、院线服务成本等因素，并结合影片情况、放映轮次等，合理确定院线与影院之间的分账比例。公司依据各影院实际取得的票房收入分别计算应取得分账款，在计算扣除发行公司应得的分账款后以净额作为院线放映收入。疫前联合院线净利率维持在60%左右，年受疫情冲击出现亏损，-年H1回到50%左右水平，未来有望持续回暖。

上海影城业内瞩目，底蕴深厚焕新回归。上海影城有限公司成立于年，其地标性建筑上海影城在年建成，最初有5个放映厅，是上海首家多厅影院。自年起，上海影城举办上海国际电影节，刚起步即获得了世界国际制片人协会的高度评价，到目前为止，上影节仍是国内唯一的国际A类电影节，上海影城也创造了多项中国电影放映史的纪录，如在中国率先放映8声道影片、率先放映数字影片等。上海影城有限公司在年由上影集团划转至公司前身东方发行体内。年，上海影城东方巨幕厅放映4K3D帧电影《比例·林恩的中场战争》创造了全国单厅、单月票房的各项纪录。年，公司启动上海影城焕新升级改造工作，年6月10日携新颖的“电影+”等玩法焕新回归，首日票房全国夺冠。

核心地段价值凸显，积极探索跨界破圈。公司旗下直营影院“SFC上影影城”聚焦一二线城市核心地段，依托区位优势，推动影院映前广告仍为公司持续创造价值。截至年9月30日，公司拥有直营影院家，块银幕。未来，公司将积极探索“影院+”跨界破圈，引入更多品牌联名、跨界合作，影城盈利能力有望持续提升。

3.2、秉承发行优先战略，积极对接头部合作

发行优先，多元合作。公司秉承“发行优先”的公司战略，通过多元化合作模式，力争通过与优秀影片的合作，实现发行业务的延展与创新。除年受疫情影响外，公司参与发行影片票房均取得较好的成绩。其中，主发的《神秘世界历险记3》，摘下年暑期国产动画电影冠军，联合发行的《流浪地球》，在年度中国电影市场票房中排名第二。未来，公司将继续推进重点储备项目的影片发行的筹备工作，同时将积极对接头部影片，以更灵活的合作模式参与更多项目的投资及发行工作。

3.3、背靠上海电影集团，影视全产业链赋能

公司控股股东上影集团为国有独资企业，成立于年，是中国最具规模和实力的现代电影集团之一。上影集团以影视产品创作、生产、宣传、销售、发行、放映等为主营业务，不断拓展文旅、文商、文化物业等影视相关产业，构建起覆盖创作、拍摄、制作、宣发、销售、放映和周边产品的影视全产业链。

“四大主梁”：精品内容、大IP、声音+与网生内容，构建上影集团内容创新体系。赓续上影厂金字招牌与红色文化创作基因，上海电影制片厂贯彻“精品内容”战略，筑牢内容创新根基。秉承优秀积淀，上海美术电影制片厂围绕“大IP开发”战略，推进经典动画形象的IP化、IP深度开发。上海电影译制厂发力核心优势领域，巩固有声内容产业，开拓“声音+”领域。拥抱网络时代新市场与新需求，上影守正创新加速网生内容生产开发，构建第四大内容创新主体。目前集团积淀了余部电影、余部（集）动画、余部译制片等内容资源以及丰富的版权资源。

“八根支柱”：支撑起上影产业的创新体系。上海电影股份公司以电影市场为主，汇集“上影发行”“联和院线”等几大知名品牌；上海美术设计以展陈设计为主，拥有各类创意设计、装饰布展等国家级专业资质；上影制作以拍摄制作为主，由上海影视乐园、昊浦影视基地和上海电影技术厂组成；永乐股份以园区物业为主业，力图汇集办公、主题休闲、群众文化等功能为一体文创型产业园；上影互娱探索旗舰店式的“电影艺术中心+品牌店”产业新模式；上影文旅构筑影视IP+文商旅融合发展生态；上影科技进军个性化影院，定制细分市场；上影文化物业探索文化物产运营管理新模式。“八根支柱”相辅相成，筑牢集团创新根基。

上影集团作为“上海电影”的主控方、资本层面的大股东、产业链层面的上游端，具备强劲的影视内容制作实力与广阔的创新空间，并不断推动上海电影的业务扩充、跨界赋能，公司也将在集团一轮发展战略实施过程中贡献主引擎、主平台作用，激发活力，发挥优势，实现良性互动和发展共赢。

3.4、内容变现空间广阔，大IP开发乘风启航

全球IP授权业正在经历巨大增长，动画IP变现空间广阔。根据全球授权展旗下授权行业杂志《LICENSEGLOBAL》发布的《年全球顶级授权商排行榜》，年全球TOP84授权商的零售总额为亿美元，Top10公司的平均同比增长率为19%，少数企业的同比增长率高达61%。在IP变现的形式及方式角度，根据维基统计，年全球TOP50最赚钱IP中，大多数IP的原始媒体仍为动画+漫画，如收入体量在亿美元以上的米老鼠、迪士尼公主、亿元左右的汽车总动员、芭比娃娃等，在IP变现的方向中，衍生商品/零售的创收贡献比重均较大。

我国品牌授权市场规模已突破千亿规模，-CAGR为13%。目前中国品牌授权的主要合作模式主要包括商品授权、品牌联名、主题空间/实景娱乐授权、促销授权和内容改编授权，其中商品授权和商品联名是目前主要合作模式。年，中国品牌授权行业商品授权业务楼式占比56.2%，商品联名业务模式占比29.2%。

乘IP发展东风，收购上影元文化，大IP开发启航。年3月公司发布公告收购上影元文化51%股权，在集团内部，让上市公司开辟新赛道做IP开发已酝酿三年：年3月，上海电影启动“十四五”战略研讨，明确了三大战略——精品内容、大IP开发、数字化转型；年，上影元文化由上影集团及旗下美影厂分别出资65%/35%成立，集团与美影厂以无偿方式向上影元转让部分经典IP全部权利独家授权，包括《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《中国奇谭》等60个知名经典IP；年5月，上海电影收购上影集团持有的上影元文化51%股权。公司整合上影元文化持有的丰富IP储备，为IP开发运营战略奠定坚实的内容基础，多元化布局有望打开市场增长天花板。

深耕IP商业转化，IP孵化与商业化反哺形成良性循环。在大IP开发战略上，一方面，上影元聚焦IP开发，不断打造优质内容与新IP，为公司商业化奠定基础；另一方面，公司已具备一定的IP商业转化能力，公司重点IP已开发实现创收。IP商业化创收的主要方式包括1）IP授权：IP所有者/版权方将IP授权给商家在一定范围内使用IP，商家可以利用IP元素、内容制作周边产品，打造IP快闪店、将IP授权用于线下主题空间；2）联名/联动：IP与其它产品品牌合作，推出IP联名款商品；3）开发IP衍生品：使用IP开发创造新产品，IP衍生品已经成为影视IP重要的创收来源，以《星球大战》为例，其IP衍生品收入达到亿美元。目前《中国奇谭》《小蝌蚪找妈妈》《大闹天宫》等IP都已经进行IP商业化尝试。根据模拟报表，上影集团与上美影授权上影元的IP知识产权于年度累计实现营业收入.53万元，净利润.28万元；年度累计实现营业收入6,.21万元，净利润.62万元。未来，公司贯彻打造“精品内容”战略，已储备《中国奇谭2》《小妖怪的夏天》《斑羚飞渡》《燃比娃》《新雪孩子》《千里江山图》等重点动画项目，为IP开发奠定优质内容基础。优质IP的积累、开发及商业化将进一步提升IP知名度，形成良性循环，打开公司成长空间。

3.5、科技赋能IP变现，投资发掘前沿企业

结合IP与AIGC，通过技术将IP转化成产品和体验。AIGC的出现赋能了大IP开发，从而让中国的IP宇宙融合更多跨界业态、商业模式，推动中国原创IP发展。公司手握众多影视及动漫IP，具备优秀影视的制作能力和引进优质影片的资质，在此转化过程中，成为最早一批有相关应用落地的影视公司。探索数字化转型，与喜马拉雅公司以AI+广播剧技术孵化大IP。公司于年开始探索创新转型，“数字化转型”是其三大核心战略之一。年6月12日，喜马拉雅与上影集团正式签约，成为其独家音频战略合作伙伴，此次合作充分发挥喜马拉雅在音频领域的制作、发行、品牌、生态等多方面的优势，以及上影集团在影视领域的版权资源、创作者资源优势，力图打通整个IP孵化产业链。年6月8日，公司宣布与喜马拉雅的合作融入了AIGC内容，在为用户带来最佳体验上更进一步。公司与喜马拉雅、上海电影译制厂拟成立上海喜上眉梢科技文化有限公司，其首个原创作品《魔都奇谭》已于当日举办的“SHO未来·海上论坛”活动现场首次亮相。《魔都奇谭》采集了上译厂老艺术家的声音和现代语言艺术家的声音，并融合了调制开发的智能人声；作品中声音情感的表达由上海电影译制厂厂长刘风一人完成，凭借AI技术实现音色转换——叶塞尼亚、佐罗、功夫熊猫等上译声音，实现了穿越时空的新对话。未来，公司将进一步将经典影视资源与新科技有机结合，探索AIGC等前沿技术。

设置基金发掘AIGC等领域的科技前沿企业。年6月，公司与上海电影艺术中心共同发起“文创+科创”加速器计划。作为加速器计划的核心项目，在公司上海影城SHO周期性举行的“SHO未来·路演秀场”将面向全国展开征集，希望将其打造为上海乃至中国的艺术创新策源地。未来三年，公司将投入3亿元资金用于加速优质科创企业及项目的投资，重点