第期文化产业评论

3月29日，哔哩哔哩（简称“B站”）在港交所二次上市，开盘跌2.2%，全天交易活跃，收盘价港元，跌幅0.99%。由于全球资本市场连日动荡，中概股不断下挫，至26日B站美股收盘价为97.08美元/股，合港元，比发行价港元折价6.7%。中美价差是导致破发的主因。自年在美股上市以来，B站进入高速发展期，频频“破圈”，市值一度高达亿美元，如今B站重新杀回港股，为下一个阶段与各路强敌的竞争补充了弹药。本文着重剖析B站相较于各大视频平台的核心竞争力，并且站在泛视频行业整体发展角度，探讨哪些领域将孕育出新的爆发性增长机遇。

作者

复小兴（文化产业评论作者团）

编辑

王梦宇

来源

文化产业评论

正文共计字

预计阅读时间23分钟

动画弹幕文化起源于日本，准确的说，是年成立的Niconico网站。Niconico独创了代表性的发送弹幕和二次创作功能，孕育出许多独特的文化。年，中国网友徐逸成立了中文弹幕动画网站mikufans，也是哔哩哔哩的前身。

△Niconico网站截图

当时，mikufans成立的初衷是因为另一家规模较大的动画弹幕网站AcFun（简称A站）经常宕机，mikufans的创始人希望粉丝们在A站宕机时有地方可去。年1月，mikufans更名为哔哩哔哩，也被网友们亲切的称为B站。后来由于B站的画质比A站更清晰、服务器更稳定，渐渐有超过A站之势。

年，前猎豹移动创始人陈睿以天使投资人身份加入B站，推动B站公司化运作，此后十年间，B站不断发展壮大，随着国内视频行业的兴起，二次元以外的年轻人也纷纷在平台上发布视频，内容涵盖美妆、美食、影视、搞笑、游戏等几十个分区。如今，B站已成为月活跃用户（MAU）2.02亿人的中国前十大视频网站，也是中国年轻人最喜爱的视频网站之一。年，B站成功在纳斯达克上市，股价从年底逐渐上升，从13美元飙升至最高美元，成为名副其实的3年10倍大牛股。

△来源：东方财富网

从到，在美股上市的中概股迎来了十年大牛市。然而随着中美摩擦升级，全球资本市场风险加剧，中概股的牛市或将就此终结。如今，B站乘着美股中概股纷纷回流的大潮回港二次上市，是否能够再续下一个十年的辉煌？

收入破百亿，亏损不断扩大，稳住Z+世代基本盘，B站的成长期还未停止

本次招股书中，B站重新定义了它的核心用户群体，从Z世代扩展到Z+世代，即出生在-年的年轻一代。可见，B站已经通过几年的努力破圈，将主要用户范围从90/00后的Z世代扩展到了80后群体。相比之下，80后普遍已工作多年，消费水平更高，也给B站带来了更大的收入增量。年公司收入.99亿元，较年的67.78亿元增长77%，年较年收入41.29亿增长64%，近三年平均收入增速为70%，高速成长脚步不停。

△来源：B站招股书，文化产业评论制图然而随着收入的增长，净亏损也逐年扩大，年B站净亏损30.54亿元，比年扩大17亿元。亏损主要由于内容成本偏高，致使公司毛利率仅为23%左右，同时大量营销支出和品牌推广费用也拉低了盈利水平。

从收入构成上来看，B站也逐渐打破了靠游戏支撑营收的窘境，移动游戏收入占比逐年下降，年仅占40%。受益于付费大会员数量增加，增值服务收入比重翻番，从14%增长到32%。广告业务增长相对缓慢，主要由于B站坚持无贴片广告策略，与其他视频网站形成鲜明对比。电商及其他业务增速迅猛，主要由于年公司大力发展电商业务，大幅开展促销活动。

??????????????????????????????

△来源：B站招股书，文化产业评论制图

年第四季度，B站的平均MAU达到2.02亿人，同比增长55%，月均付费用户达万人，同比增长%。与烧钱已长达十年的优酷、爱奇艺、腾讯视频相比，B站在中长视频领域的用户规模还有较大提升空间，尤其是在订阅会员数量及订阅比率上，B站的订阅会员占总用户比例仅8.9%，远远落后于以版权内容为主的长视频网站。这也暴露出B站在影视剧、综艺等版权内容方面储备不足，导致用户付费订阅能力较弱的短板。

△来源：B站招股书，文化产业评论制图

前有优爱腾三足鼎立，后有芒果TV等新兴对手奋起直追，加之异军突起的短视频、直播应用抢夺用户时间，视频平台的市场份额争夺空前激烈。为了吸引新用户注册，B站每年花费大量营销开支，以增强品牌认知，争取“破圈”，如《后浪》《入海》《喜相逢》三部曲视频，举办跨年晚会《最美的夜》等市场营销活动。此外，B站还在全国大规模举办线下品牌活动，如哔哩哔哩夏日歌会，校园动画展等等。相关的销售及营销开支年、年分别达占营业收入比重高达17.7%和29.1%，使盈利水平持续降低。

△来源：B站招股书，文化产业评论制图

由此可见，目前泛视频行业的格局未定，长视频、短视频、中视频以及直播、游戏等应用对用户的抢夺仍将持续相当长时间。为了加快攻城略地的速度，通过融资输血进而加大各项投资力度十分必要。快手已于2月份上市，据传抖音也正考虑赴美IPO事宜，皆是出于此种考虑。

从内容布局看B站社区文化生态的双重属性

本次回港上市，B站计划募资约亿港元（约合亿人民币），募集资金的应用领域主要有：

1）50%（约84亿人民币）用于内容投资、开展战略合作；

2）20%约（33.6亿人民币）用于技术研发，如人工智能及大数据分析、云计算、IT基础设施和自行研发游戏；

3）20%（约33.6亿人民币）用于销售及营销；

4）10%（约16.8亿人民币）用于一般日常运营。

由此看出，持续生产高质量的内容仍是维持B站核心竞争力的重中之重。

B站的竞争壁垒：社区文化

各路视频平台抢夺用户的招数不尽相同。长视频平台主要靠影视剧、自制综艺、动漫等版权内容吸引用户付费订阅，但内容成本太高，导致长视频盈利十分困难，优爱腾动辄百亿的亏损就是例证。短视频平台主要靠推荐算法，吸引用户